古井貢酒發布2022年三季報，22年1-9公司實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤127.65億元、26.23億元、25.78億元，分別同比+26.35%、+33.20%、+35.57%。其中Q3營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為37.63億元、7.04億元、6.89億元，分別同比+21.58%、+19.27%、+22.32%。

財務分析：Q3合同負債同比增長明顯，現金回款增速低于收入。22Q3公司現金回款34.56億元，同比-10.07%，低于收入增速(+21.58%)，經營凈現金流8.71億元，預計為21Q3渠道回款意愿較好，現金回款基數較高，21Q3現金回款同比+66%。合同負債為37.63億元，同比增加9.7億元(同比+35%)，環比增加3.35億元(+10%)，合同負債留有充足余力。

收入分析：雙節旺季動銷表現穩定，Q3保持穩步增長。22年前三季度，公司實現營收127.65億元，同比+26.35%(Q1：+27.71%;Q2：

+29.55%;Q3：+21.58%)，保持較好增速，主要為Q3省內受疫情影響較少，雙節旺季動銷穩定，宴席消費場景復蘇下收入保持穩步增長，產品端，預計古8平穩增長，古16、古20受益于商務、宴席場景恢復快速增長。

利潤分析：Q3毛利率略有下降，期間費用率有所改善。

1)毛利率：22年前三季度，公司毛利率76.40%，同比+0.35pct，22Q3毛利率73.72%，同比-1.53pct，環比-3.29pct，預計為Q3公司對古16、古20加大費用投入，推出掃碼有獎、贈酒等活動，導致毛利率有所下滑。

2)期間費用：22Q3稅金及附加占比18.18%，同比+3.56pct，預計與稅金確認節奏有關;期間費用率30.01%，同比-5.30pct，主要為管理費用率大幅減少，其中銷售費用率27.34%，同比-0.93pct，管理費用率4.65%，同比-4.39pct，主要為去年同期公司設備維修計提管理費用較大;研發費用率0.37%，同比-0.05pct，財務費用率-2.35%，同比+0.07pct。

3)利潤率：22年前三季度歸母凈利潤率20.55%，同比+1.06pct，22Q3cha歸母凈利潤率18.71%，同比-0.36pct，扣非歸母凈利潤率18.32%，同比+0.12pct。

22年展望：雙節旺季表現較好，產品結構持續升級推動業績穩步增長。

1)銷售端：省內消費場景持續恢復，雙節旺季宴席等場景受影響較少，古井雙節旺季省內動銷整體表現較好，渠道打款基本完成，合同負債留有充足余力，有望推動下半年業績持續增長。2)利潤端：根據公司22年財務預算的目標，22年營收、利潤總額同比+15.30%、+11.94%，1-9月營收、利潤目標分別完成了83%、103%，利潤總額已超額完成預算目標。

中長期展望：徽酒龍頭持續受益安徽市場消費升級，“十四五”目標持續推進。安徽作為白酒產銷大省，隨著經濟快速發展，消費升級趨勢明顯，次高端持續擴容，公司作為徽酒龍頭，在主流宴席、商務價格布局古8/16/20，有望持續受益于安徽市場的消費升級，預計古8以上產品占比持續提升，推動產品結構升級、收入、毛利率的改善。

省外市場，公司“十四五”規劃明確提出“全國化、次高端”的戰略布局，公司省外主推古20打造全國性大單品，在渠道上采用因地制宜的開拓方法，向“十四五”規劃中省外占比40%的目標持續推進。隨著省內產品結構升級受益于價格帶升級、省外持續拓展，我們認為公司十四五期間完成營收超200億元目標可期。

投資建議：產品結構持續升級推動業績穩步提升，中長期看好公司受益安徽省內次高端價格帶擴容以及省外持續拓展。預計22-24年收入增速分別為24%/20%/18%，歸母凈利潤增速分別為32%/27%/22%，EPS分別為5.73/7.27/8.86元，對應當前股價PE分別為44x/35x/28x，我們按照2023年業績給予40倍，一年目標價291元，維持公司“買入”評級。

風險提示：省內經濟發展不及預期風險，原材料價格上漲風險，渠道拓展不及預期風險，疫情反復，核心產品增長不如預期等。

標簽： 古井貢酒前三季度營收 古井貢酒合同負債 古井貢酒 古井貢酒現金回款增速低于收入